In partnership with

Tuần rồi lướt X, mình xem được video của Charlie Munger với chia sẻ không gì phù hợp hơn ở thời điểm hiện tại: "Cổ phiếu Berkshire của tôi đã giảm 50% ba lần và điều đó không làm tôi bận tâm nhiều. Vì nó vốn là một phần của trò chơi."

Câu nói này thể hiện rõ một điều không ai có thể biết được chính xác điều gì sẽ diễn ra trên thị trường vào ngày mai. Chỉ có một điều chắc chắn thứ có giá trị nội tại (Intrinsic value) rồi sẽ tiếp tục tăng trong tương lai.

Ngay lúc này, hãy nhìn lại thứ bạn đang đầu tư và tâm thế bạn đang đầu tư có thực sự là đầu tư hay không? Hay nó là món đầu cơ mà bạn lại đang áp dụng đầu tư vào nó?

Nếu là đầu cơ, hãy đặc biệt chú ý đến động lực, biến động ngắn hạn.

Nếu là đầu tư, hãy đặc biệt chú ý đến giá trị cốt lõi ở hiện tại và giá trị tiềm năng trong tương lai mà sản phẩm có thể đạt được hơn là giá trong ngắn hạn - thứ dễ bị nhiễu bởi nhiều yếu tố nhất thời.

#MARKET | TL;DR

BITCOIN: BTC đã tiếp tục một tuần giảm và giảm mạnh hơn tuần trước đó với gần 15% xuống sát mức $80K. Đây là mức thấp nhất kể từ hồi tháng 4 năm nay.
ALTCOIN: “Đứt gãy tầng địa chất”. Kể từ cú sập 11/10, thanh khoản trên thị trường mỏng manh, tâm lý quay đầu 180 thành tiêu cực. Altcoin cực kỳ nhạy cảm và hầu hết đều giảm mạnh, xoá bỏ gần như mọi mức tăng có được kể từ đầu năm. Vốn hoá Stablecoin đã có 4 tuần liên tục giảm.
STOCK: SP500 đại diện cho top 500 công ty lớn nhất ở Mỹ trải dài ở tất cả các ngành đã có tuần thứ 4 liên tiếp giảm từ đỉnh ATH. Mặc dù báo cáo thu nhập của NVIDIA tích cực.
MACRO: Vĩ mố là yếu tố chính đang kiểm soát dòng chảy vốn trên thị trường. Việc Fed không chắc chắn tiếp tục một đợt cắt giảm trong tháng 12 + Chỉ số CPI tháng 10 không được công bố → Fed tiếp tục ra quyết định trong sương mù. Ngoài ra, khi không có gì tích cực, người ta tìm kiếm cái để lo và bong bóng AI chính là một nỗi lo lớn.

#OPINION

“BONG BÓNG KHÔNG CÓ NGHĨA NÊN BÁN”

Thị trường chứng khoán đang trong giai đoạn điều chỉnh, rõ ràng crypto không thể nằm ngoài biến động này. Thậm chí còn điều chỉnh mạnh hơn sau khi dính chưởng cú sập 11/10 phá vỡ bề dày thanh khoản và tâm lý chung.

Một điều đáng chú ý nhất mình thấy trong tuần rồi là việc Nvidia báo cáo thu nhập tốt không đủ để gánh cả thị trường tài chính lạc quan vì thấy cảnh Fed đang phải chơi trò bịt mắt bắt dê.

Nếu nhìn lại thị trường từ khi phục hồi sau đại dịch, bạn đã có một giai đoạn tăng mạnh và dài, bạn đang không thấy gì tốt đẹp đảm bảo sẽ xảy ra mà bạn còn đang thấy người điều phối đang bịt mắt lái xe → Một số người có nhu cầu chọn nhảy xuống xe tránh rủi ro cũng là điều hợp lý, dễ hiểu.

Thực sự, thị trường điều chỉnh mình không sợ. Thứ làm mình “sợ” là người khác đang sợ bong bóng nổ. Chúng ta đã có 3 giai đoạn kinh điển của bong bóng tài chính sụp đổ: 1929, 2000, 2008. Ai cũng biết chuyện gì đã xảy ra, ai cũng nhìn vào lịch sử để lấy nó làm bài học để phản ứng trong tương lai.

Cách thị trường phản ứng hiện tại đang cho thấy tính rất nhạy cảm vì ai cũng cố phản ứng trước khi có một bong bóng tài chính kinh điển lần thứ 4 - dù cả khi chưa có một dấu hiệu rõ ràng để kích nổ một quả bong bóng.

Liên quan câu chuyện này, mình có đọc được bài viết dài của bác Ray Dalio và xem một video phỏng vấn với CNBC, mình có được cái câu mà mình đã dùng làm tiêu đề: “We are definitely in a bubble, but that doesn't mean you should sell”.

Bài viết trên X theo mình là một bài viết cực hay mà bạn nên đọc để có thêm chất liệu “rà đỉnh, đón đáy” (disclaimer: đừng mơ mộng chính xác 100%…).

“Sự thật chúng ta đang trong bong bóng. Nhưng không có nghĩa bạn nên bán chỉ vì bong bóng.”

Mình vừa nghĩ ra cách liên tưởng sau: Chúng ta có một quả bong bóng nhưng lớp vỏ trái bong bóng này dày. Không phải thứ gì ném vào trái bong bóng đó cũng có thể đâm thủng được cái vỏ làm nổ nó. Hoặc là nó được bơm căng cực đại, hoặc là nó bị một vật sắc nhọn tác động - mọi thứ sẽ “BÙM!”.

Vậy cái gì có thể xem là “chưa bơm căng cực đại”, cái gì có thể xem là “vật đủ sắc nhọn chích nổ”? Theo lời bác Ray mình xem được thì:

• Bong bóng chưa bơm căng: Chính sách tiền tệ hiện không siết lại, lãi suất chưa tăng.

• Vật đủ sắc nhọn chích nổ: Nhu cầu tiền mặt đột ngột, Thuế tài sản, Sự mất cân bằng về sở hữu & đòn bẩy.

Và đó là lý do chúng ta có cái title như tuần này. Và cũng là những yếu tố mình đã từng nói tới trong các bài đọc tuần trước.

#SPOTLIGHT

HYPERLIQUID TỚI GIAI ĐOẠN PHÂN PHỐI?

Vài tháng trước, search từ khoá Hyperliquid hoặc $HYPE gần như hầu hết là nội dung bullish, tích cực. Nhưng gần đây bắt đầu có nhiều quan điểm trái chiều.

Câu chuyện bearish xoay quanh về mấy vấn đề như là:

Unlocks lớn bắt đầu từ 29/11/2025 - chiếm đâu đó khoảng 23.8% FDV. Và chưa có thông báo, kế hoạch cụ thể nào giảm bớt nổi lo lượng 23.8% đó sẽ dump ra thị trường nhất là khi:
- Số lượng hợp đồng Long, Short trên Hyperliquid (Open Interest) chưa phục hồi từ sau cú sập 11/10. Ảnh hưởng đến doanh thu nói chung.
- Trong khi đó, cơ chế HIP-3 tung ra, giảm phí >90% cho nhóm Equity Perps để chiếm nhanh thị phần mảng này. Gây lo ngại không bù đắp hay tạo được doanh thu tốt cho Hyperliquid.

Nhìn chung, “Doanh thu cao” + “Buy back token” là động lực chính mà thị trường đã dùng để đẩy giá $HYPE tăng mạnh trong thời gian vừa rồi. Còn hiện tại như bạn thấy 3 gạch đầu dòng ở trên, Hyperliquid đang trong thế thiếu lá bài tẩy để tạo sự hy vọng trong khi Hyperliquid đang đối mặt với những điều xấu.

Đoạn này nên theo dõi sát Hyperliquid, nếu không có lá bài tẩy mới nào được tung ra thì cá nhân mình nghĩ $HYPE rất dễ đi vào giai đoạn phân phối (distribution) sau một thời gian dài được FOMO tăng mạnh. Vì sẽ những nhóm bảo vệ khoản lợi nhuận bằng việc chốt lời khi không nhìn thấy Pump Hook trong tương lai. Nhất là trong giai đoạn thị trường mong manh như hiện tại.

Liên quan tới Hyperliquid, HyperEVM mình thấy là một mảnh đất vẫn còn rất sơ khởi. Với tình hình hiện tại của Hyperliquid họ cần phát triển, mở rộng ra nhanh hơn nữa để bù đắp thâm hụt kỳ vọng trên thị trường so với mức tăng trưởng mà $HYPE đã có.

Để làm như vậy, họ cần phát triển theo chiều ngang. Đó là lúc họ cần đẩy mạnh ra các “chân rết” hay có thể coi là cánh tay nối dài.

#FEATURE

MỘT BỨC TRANH VỀ SỰ CHÚ Ý CRYPTO

Nếu là một Marketer, người làm dự án, người làm truyền thông, KOL,… mình nghĩ bạn nên đọc báo cáo này từ Outset PR. Đội ngũ đã nghiên cứu các thị trường như Hàn Quốc, Nhật Bản, Hồng Kông, Việt Nam, Đài Loan, Indonesia, Thái Lan, Philippines, Malaysia và Singapore để phác hoạ lên bức tranh thị hiếu nhà đầu tư crypto nói chung. Mình gạch đầu dòng một số điểm chính:

Tổng lượt truy cập của các trang crypto‐native ở Đông & Đông Nam Á đạt 102.10 triệu lượt trong Q2.
Khoảng 54.15% trong số đó là truy cập trực tiếp, nghĩa là người đọc biết rõ nơi đến và nhập trực tiếp trang. Organic search khoảng 35.28% (≈ 36.03 triệu lượt).
Chỉ 18 trang hàng đầu (tier-1 publishers) đã chiếm 81.79% toàn bộ traffic của các trang crypto‐native khu vực.
Đối với mạng xã hội: X chiếm ~49.71% traffic; YouTube ~23.19%; Facebook ~15.35%. Facebook vẫn giữ vai trò mạnh ở Việt Nam và Thái Lan.
Nội dung thu hút: AI kết hợp Blockchain, RWA,… là những chủ đề “nóng” ở Q2.

Bạn có thể đọc thêm chi tiết ở Link này.

#MICRO_SPOTLIGHT

CUT THROUGH THE NOISE

(1) CEO của Base ra token riêng. Tuyệt chiêu cuối?

Nói về Base, đây có lẽ là một Layer 2 thành công nhất của Ethereum tính đến hiện tại. Nếu nhìn quanh trên thị trường, Base và Solana là hai Blockchain cá nhân mình đánh giá cao. Vì họ có con đường riêng để theo đuổi thay vì hoà tan giữa “rừng blockchain”.

Một trong những định hướng khác biệt của Base là content creator coin. Tuy nhiên, định hướng này đang ở giai đoạn rất đầu - giai đoạn thuyết phục người dùng. Nên cũng chưa chắc được nó là một product market fit.

Và cũng bởi vì chưa có ai thực sự tạo ra được mô hình hoạt động phù hợp dựa trên ý tưởng content creator coin. Thành ra khi nhìn vào bức tranh content creator coin trên Base hiện tại không khác memecoin trên pumpfun là mấy.

Việc Jesse - CEO của Base ra token $JESSE ngoài việc thu hút sự chú ý trên X thì mình nghĩ đó là một lời khẳng định về sự nghiêm túc trong xu hướng content creator coin và tự bản thân Jesse đi tìm kiếm một mô hình phù hợp để cứu lấy xu hướng này.

Tiết lộ sẽ ra mắt Base Token + Coinbase liên tục mua lại các dự án thời điểm gần đây (echo của Cobie, Vector trading app) + Xu hướng x402 + CEO nhúng chân trực tiếp thúc đẩy xu hướng content creator coin.

⮕ Khó để bạn ngó lơ Base ở thời điểm này (mình đã đề cập từ vài tháng trước). Nhất là khi nhiều dự án còn đang không biết phải làm gì.

(2) Dex đang đạp số, tăng ga:

HumidiFi là một dự án mang với cơ chế giao dịch PropAMM trên Solana mà mình đã nhắc tới nó từ lâu nay. Sau khi ra mắt được khoảng 5 tháng, khối lượng giao dịch cặp SOL/USD được phục vụ bởi HumidiFi đã vượt cả sàn giao dịch tập trung lớn nhất thị trường là Binance.

Bên cạnh việc $HYPE của Hyperliquid vẫn sống khoẻ, FDV đạt tỷ đô cả khi không cần niêm yết các sàn Cex, thì HumidiFi hay xu hướng PropAMM cho thấy một câu chuyện về bề dày thanh khoản và thị hiếu dòng vốn trên Onchain đang lớn lên nhanh.

Có lẽ không lâu nữa cái chart này lại tiếp tục tăng mạnh trở lại. Các sàn Cex không nhất thiết còn là ưu tiên lớn nhất mà mọi dự án cần được niêm yết.

(3) Đề xuất giảm lạm phát Solana:

Lạm phát là một vấn đề lớn của Solana, là vấn đề thường bị các bên đem ra chỉ trích. Hiện tại SIMB-0411, đề xuất với mục tiêu giảm lạm phát cho Solana chính thức được công bố thảo luận. Mình tóm tắt lại vài ý chính sau:

Đề xuất tăng gấp đôi mức độ giảm phát của Sol, đưa lạm phát cuối về mức 1.5% chỉ trong 3 năm thay vì phải mất hơn 6 năm theo kế hoạch cũ.

Tác động nếu được thông qua:

Tổng cung SOL năm 2029 giảm từ ~721M xuống ~699M.
“Chính sách tiền tệ” gần giống Ethereum sau giai đoạn The Merge: lạm phát thấp, dự đoán được.
Không ảnh hưởng đến người stake hiện tại.

Từ Founder Solana cho tới các thành viên lớn trong hệ sinh thái đều đang đồng ý với đề xuất này. Một bước tiến mới cho Solana.

(4) Lại là từ khoá “Equity Perp”:

Tuần vừa rồi mình tiếp tục thấy xu hướng “Equity Perp” lại được bàn nhiều. Nếu nói về cổ phiếu hoá lên onchain, Solana và Hyperliquid là 2 cái tên đáng chú ý nhất.

Tuy nhiên, Solana nổi bật ở Spot Trading nhưng kém cạnh tranh hơn Hyperliquid ở mặt Perpetual Trading. Bản chất sự kém cạnh tranh nằm ở mặt cơ sở hạ tầng cung cấp khả năng sổ lệnh - điều mà Solana sẽ giải quyết thông qua BAM còn Hyperliquid thì đã và đang có khả năng đó (TradeXYZ có vai trò lớn giúp Hyperliquid phân phối nhu cầu này).

Nhìn chung, mình có một số quan sát khi nhìn về xu hướng Equity Perp này:

Bản chất nhóm cổ phiếu có biến động ít hơn so với crypto. Trong khi dân crypto vốn đang quen và ưa thích những biến động lớn vốn có của crypto hơn. Nên mình nghĩ chỉ đơn giản đưa Equity lên onchain và trade ở dạng Perpetual Trading là chưa đủ đô.

Nói như vậy không có nghĩ Equity Perp không tiềm năng. Đây là một lớp tài sản mới trong môi trường Onchain và có lẽ nó sẽ hấp dẫn hơn khi nó đi kèm với mức đòn bẩy cao hơn.

Mà để đòn bẩy cao hơn, nó quay về câu chuyện thanh khoản & nhu cầu. Câu chuyện này hơi giống con gà, quả trứng. Mình không rõ yếu tố nào sẽ cần xảy ra trước để kích thích cái còn lại và đẩy xu hướng trade equity perp trở thành một mảng lớn trong crypto.

Equity Perp là một thứ mà thị trường truyền thống không đáp ứng được nhưng ở crypto thì có. Khả năng hoạt động liên tục 24/7 là cách crypto giải quyết vấn đề. Phần còn lại là cơ hội dành cho ai có thể kích nổ nhu cầu giao dịch Perpetual Trading cho Equity trong không gian DeFi. Cũng là cơ hội giựt spotlight của Hyperliquid.